近期，纯碱期货主力合约价格再创新低。纯碱高供应、高库存状态已延续较长时间。煤炭价格高位回落，虽然不少纯碱企业已处于亏损状态，但成本下降导致厂家减产意愿不强。另外，下游浮法玻璃和光伏玻璃仍有减产预期，产业链对纯碱的负反馈仍存。中长期看，纯碱供需或继续走弱，价格底部难寻。
供应方面，部分纯碱企业已步入亏损阶段，但亏损时间不长。初步亏损或导致部分高成本装置降负，产能出清仍需要较长时间。从季节性看，往年纯碱行业有夏季集中检修惯例，但今年二季度部分企业已提前完成年度检修，夏季供应减量对价格的支撑作用或减弱。虽然今年下半年没有纯碱装置投产，但明年是投产大年，且新投产能多为成本较低的联碱及天然碱装置。产能扩张叠加生产成本下行，将对纯碱价格产生抑制作用。
需求方面，轻碱及出口需求相对稳定，使纯碱需求仍有韧性。重碱的下游浮法玻璃及光伏玻璃仍有减产预期，未来重碱需求可能下降。自地产行业进入下行周期以来，浮法玻璃企业持续亏损，供应已降至历史同期低位，且三季度仍有政策带动的强制减产预期。光伏玻璃对纯碱的需求亦大幅下滑。由于上半年光伏装机需求前置，二季度之后光伏玻璃需求明显下行，库存累积至历史高位。在行业亏损背景下，光伏玻璃日熔量由近9万吨高位降至7.3万吨。光伏玻璃减产规模扩大对纯碱刚需有一定拖累。
从成本和利润角度看，纯碱成本的变化主要源于原盐和煤炭。上半年原盐价格波动幅度较小，煤炭价格涨幅虽然较大，但对纯碱市场的影响更多体现在上涨初期带来的情绪波动上。纯碱各生产工艺成本差异较大，当前处于亏损状态的主要是成本较高的氨碱法企业。近几年，随着其他生产成本较低的新产能的加入，氨碱法企业的产能占比已降至30%。生产成本相对较低的联碱及天然碱装置成本参考价值进一步提升。在生产利润为正的情况下，低成本装置挺价意愿偏弱，可能带动行业整体价格继续下行。对期货远期合约而言，这意味着定价逻辑已经发生了转变。在供需宽松预期下，纯碱价格中枢会继续向低成本装置靠近。
玻璃、纯碱供需面不同但有一定的相关性。从成本角度看，由于环保政策的限制，现阶段玻璃行业处于从低成本生产工艺向更高成本生产工艺过渡阶段，而纯碱产业处于行业平均成本下移阶段，两者成本预期存在差异。从供需角度看，玻璃产业处于减产周期，玻璃减产意味着对纯碱的需求走弱，而纯碱仍处于产能扩张周期，两者的供需预期也存在差异。因此，笔者认为，玻璃、纯碱价差扩大时存在一定的套利机会。
综上，当前纯碱库存仍维持高位，下半年随着刚需的走弱，供需将更加宽松，且纯碱行业大投产周期尚未结束，远期合约价格仍会受到供应端的压制，向上反弹的驱动更多源自宏观情绪或厂家停产。（作者单位：恒力期货）
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